免息杠杆炒股 又亏超200亿元！蔚来“铁血换将”断腕求生
从乐道艾铁成出局到宁德时代入局免息杠杆炒股，蔚来已经到了必须要盈利的关键年。
徐凡淋 | 文
“我们自成立以来一直产生亏损。截至2024年12月31日，我们的流动负债超过流动资产。”蔚来集团资产负债表中显示，截至2024年年末，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款仅419亿元，已低于资产负债。
年报数据显示，2024年全年净亏损额为224.02亿元，亏损率高达34%。这一亏损金额让蔚来的亏损创新高。
年报数据中，除了销售与管理费用激增，蔚来多品牌聚道扩张、换电站建设都在持续输出，一直以来蔚来引以为傲的换电站网络，也成了最大包袱。
年报电话会议上，蔚来汽车创始人、董事长兼首席执行官李斌明确表示，“有信心在2025年第四季度实现盈利。”
在新能源车企“蔚小理”阵营中，对比理想已经连续2年实现盈利、小鹏亏损率已经降至约15% ，只有蔚来仍在持续亏损，且亏损额加大。
巨亏之下，蔚来集团不得不断腕求生，到了必须实现盈利的关键年。
4月2日，蔚来旗下乐道汽车总裁艾铁成宣布离职，不再担任乐道汽车总裁和蔚来高级副总裁。艾铁成表示，在过去的一段时间，未让乐道L60达到与其产品力相匹配的销量。
随后，蔚来发布公告，原蔚来能源业务负责人沈斐担任乐道汽车总裁，全面负责乐道销售工作和区域公司管理，向蔚来联合创始人、总裁秦力洪汇报。消息传出后，蔚来港股终止连续9天跌势。
几天后，4月7日，蔚来宣布完成发行40.3013亿港元共1.368亿股公司A股普通股(配售股份)，每股配售股份发行价格为29.46港元。
同日，据路透社报道，宁德时代正与蔚来进行谈判，拟收购蔚来旗下换电业务蔚来能源的控股权。
关于此项谈判与交易价格，宁德时代的回应颇为暧昧，称“目前没有更多公开信息。”
蔚来汽车官网显示，截至2025年4月8日，蔚来拥有3246座换电站，其中，高速公路换电站978座，超充站2762座，估值达100亿元。
4月9日，山海新财经致电蔚来集团了解情况，相关人员表示“目前蔚来与宁德时代达成换电站的战略合作，将进一步巩固战略合作伙伴关系。”
有业内人士表示，不论是新发行的港元新股份，还是出售蔚来能源股权，均显示蔚来资金募集的积极态度，希望今年“第四季度”实现盈利的迫切性。
01
亏损创新高
蔚来集团2024年财报显示，2024年全年汽车销售额为582.3亿元，较上一年度增长18.2%。2024年全年收入总额为657.3亿元，较上一年度增长18.2%，全年毛利为64.9亿元，较上一年度增长112.8%。全年毛利率为9.9%，而上一年度为5.5%。
然而，销售额与全年收入一系列亮眼数据背后，蔚来集团2024年全年经营亏损218.741亿元；全年净亏损224.017亿元，较上一年增长8.1%；扣除股权激励费用，2024年全年经调整净亏损204.732亿元，较上一年度增长11.6%。
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其中，2024年第四季度汽车销售额为174.7亿元，较2023年第四季度增长13.2%，较2024年第三季度增长4.7%；第四季度收入总额为197亿元，较2023年第四季度增长15.2%，较2024年第三季度增长5.5%；第四季度毛利率为23亿元，较2023年第四季度增长80.5%；
2024年第四季度经营亏损60.3亿元，较2024年第三季度增长15.2%；扣除股权激励费用，第四季度经营亏损55.4亿元，较2024年第三季度增长20.8%。
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在汽车交付方面，蔚来官方数据显示，2025年3月交付15039辆汽车，同比增长26.7%，其中，旗下蔚来品牌高端智能电动汽车交付10219辆，蔚来旗下品牌乐道汽车交付4820辆。今年前3月，蔚来汽车累计销量同比增长40.07%至4.21万辆，其中乐道汽车为9961辆。
与其对比的是，小鹏汽车累计销量同比增长330.81%至9.40万辆；理想汽车累计销量同比增长15.50%至9.29万辆。
目前来看，不论走高端的蔚来品牌还是乐道品牌均明显落后市场。
李斌在电话会议上表示，今年有信心在第四季度实现盈利目标，显然并不被投资者看好。
早在2023年，李斌就宣称“四季度盈利”，结果全年亏损207亿元；2024年李斌改口“2025年盈利”，结果2024年亏损扩大至224亿元；2025年，李斌最新目标变成“四季度当季盈利，2026年全面盈利。”
蔚来目前在手现金193.29亿元，受限制现金83.21亿元；短期投资及长期定期存款在内的现金储备141.38亿元，合计现金仅剩419亿元。
另一方面，蔚来积压的供应商债务，最近一年，蔚来需要偿还的有息负债为91.28亿元，应付贸易款票据为343.87亿元，短期债务和应付账款的偿付缺口超16亿元。
2024年均价30.5万元的蔚来汽车，销量增速已放缓至18%。旗下乐道L60上市3个月交付破万，但2025年前两月销量骤降至5000辆。
对于蔚来品牌，李斌坦言：“高端品牌需要时间沉淀，但资本市场等不了。”
蔚来首席财务官曲玉補则表示，2024年第四季度，乐道L60处于生产初期，售后服务规模和盈利能力持续提升。展望2025年，将更加注重通过技术进步降低成本，优化经营效率及推动规模化增长以提高盈利能力。
财报显示，蔚来集团成立以来累计亏损上千亿元，重研发、重服务、重基建的战略选择，叠加规模效应不足及市场竞争加剧，让蔚来倍感压力。
02
乐道总裁离职，沈斐临危上任
乐道作为蔚来汽车旗下品牌，首款车型乐道L60售价20万~23万元，2024年9月上市，本承担着提振蔚来汽车销量和市场占有率的重任。李斌对其寄予厚望，曾预期2024年下半年乐道L60将交付2万辆。
遗憾的是，乐道L60上市不久就因交付车辆顺序混乱引发争议，此后又被爆出强制销售员店内购车的负面消息，虽然官方出面解释，但对乐道带来的负面影响不可避免。
2024年广州车展期间，时任乐道总裁艾铁成曾立下“军立状”，承诺乐道L60将在2024年12月实现单月交付破万辆，2025年3月冲击2万辆交付量，做不到就“下课”。
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艾铁成的豪言壮语在现实面前终究不堪一击。今年1~3月，乐道实际交付量分别为5912辆、4049辆和4820辆，远低于艾铁成承诺的目标。
李斌在蔚来2024年财报电话会议上称，因市场竞争激烈以及负面舆情的影响，影响乐道品牌30%~40%的销售。叠加乐道品牌知名度仅为蔚来的1/3，销售网络扩展(已有400家门店)导致费用激增，60%销售人员为行业新兵，效率低下。
年报发布后几天，艾铁成通过乐道官方APP发文宣布离职，不再担任乐道汽车总裁和蔚来高级副总裁。
显然，是“以结果为导向”的问责机制导致了乐道的高层动荡，作为曾公开承诺“销量未达标即辞职”的艾铁成也兑现了他的承诺。
公开资料显示，艾铁成毕业于天津大学，1998年艾铁成以管培生岗位加入宝洁，开启多年品牌管理工作，此后曾先后任职洲际酒店集团、迪士尼等企业。2021年2月，艾铁成加入蔚来，出任蔚来高级副总裁，兼任乐道汽车总裁。
从工作履历上来看，在担任乐道汽车总裁之前，艾铁成并未有汽车行业工作经验。
艾铁成在离职申明中反思：“必须承认在过去的一段时间，并未让L60达到与它的产品力相匹配的销量。在营销层面，有很多的欠缺不足，作为团队负责人，暴露了很多短板，辜负了大家的期待。”
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蔚来随后对乐道汽车进行人事任命，宣布原能源业务负责人沈斐担任乐道汽车总裁，全面负责乐道销售工作和区域公司管理，向蔚来联合创始人、总裁秦力洪汇报。
与此同时，乐道的研发、供应链、质量部门将向蔚来CEO李斌汇报；营销体系向蔚来总裁秦力洪汇报。较之以往，二人将更具体深度参与乐道相关业务，灵活调度整合公司整体资源，提高运营效率。
从乐道汽车目前的现状来看，沈斐紧急“救火上任”接手乐道汽车总裁一职。沈斐在微博发文称：“这次轮到我躬身入局，带着团队死磕服务销售细节，把用户口碑当广告牌；激活70多万蔚来和乐道家人的朋友圈子，好的产品自己会说话”。随后李斌也转发了这则博文并强调：“最能磕细节的沈斐接手乐道，接下来，团队的首要任务是踏踏实实做好销售基本功，做好用户服务。”
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公开资料显示，沈斐于1992年考入清华大学电机系，2002年获得清华大学电机工程系博士学位。2015年加入蔚来，是早期草创阶段的核心管理成员之一，也是蔚来管理体系最资深的高级副总裁。沈斐负责能源企业期间，从零起步创立蔚来充换电体系，在全国落地3239座换电站与2757座超充站，为蔚来建成全球最大的换电网络。
有接近蔚来管理层的人士称，此次组织调整，意味着蔚来将向乐道投入更强的管理资源，推动乐道加速提振销量。与此同时，加强公司各个业务单元的团队协同和资源共享，提高组织效率，以实现公司四季度盈利的经营目标。
03
蔚来能源或易主
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蔚来汽车是目前国内造车新势力唯一使用换电模式的车企，放眼全球也极少，除了北汽出租车在北京有换电站之外，非营运车国内独一份。但换电模式看似新颖，实则残酷，因为换电模式需要投入大量资金自建换电站。
此前，李斌在电话会和媒体沟通会上多次解释，蔚来的亏损是因为公司处于三年大投入期。巨额投入多用于长期业务，最典型的例子就是换电站。
尽管蔚来副总裁沈斐曾表示上海等城市的换电站已实现盈利，日均服务超9000单。但在全国范围内，还需要两年才能实现整体盈利。
在这种重资产模式下，蔚来想改善利润，就得减少类似换电站之类的业务投入，但减少换电站投入不仅无法实现换电业务盈亏平衡，更有损蔚来核心竞争力，导致蔚来陷入“卖车越多、亏损越大”的困境。
蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾公开透露，换电站的建成成本在300多万元，加上场地租金、电费、人员以及维护费用，平均每座换电站日服务50多单才能实现盈亏平衡。
蔚来要想实现“第四季度盈利”的目标，蔚来换电站引入宁德时代成了必然之举。
3月17日，蔚来与宁德时代签署战略合作协议。双方将通过构建覆盖全系乘用车的换电网络、统一行业技术标准、深化资本与业务合作，为广大用户提供更高效的能源解决方案，引领新能源汽车产业迈向高质量发展新阶段。
在此基础上，双方将进行资本合作，宁德时代正在推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资，进一步巩固双方战略合作伙伴关系。
根据蔚来与宁德时代协议，双方基于全球汽车产业转型升级趋势，发挥双方在相关领域所拥有的技术、管理、平台、品牌资源等优势，旨在打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。
对此，李斌表示，蔚来与宁德时代的战略合作标志着换电模式进入全新阶段。在宁德时代的支持下，蔚来换电网络将扩展到更多区域，更好服务用户。双方合作不仅体现在资本层面，更是技术标准与服务体系的双向赋能。
宁德时代创始人、董事长兼CEO曾毓群也表示，此次与蔚来的战略合作是全产业链协同创新的里程碑。将以巧克力换电技术为支点，通过“双网并行”模式打造覆盖多层次需求的智慧能源网络，让每块电池在全生命周期创造更大价值。
此外，4月2日，宁德时代还宣布与中国石化达成合作，将共同建设1万个换电站，其中至少500座将在今年内建成。
4月7日最新消息，蔚来与宁德时代正在洽谈，宁德时代或将拿到蔚来能源的控股权，可以直接使用蔚来的换电网络，并且投入更充足的资金，可以更早实现“县县通”计划。
如此看来，剥离换电业务控股权，保留换电业务使用权，或许是蔚来成就盈利的断腕之举。
李斌曾在内部信中提到，“智能电动汽车产业资格赛最激烈最残酷的阶段已经来临，两三年后只有少数优秀企业能生存下来。”他还重申了2025年实现销量翻番，2026年实现公司盈利是“不容有失的工作任务”。
李斌也说得很清楚：如果四季度不能如期盈利，对整个公司的长远发展、商业模式都将是非常大的考验，所以我们必须实现四季度盈利。
显然，蔚来已经到了必须要盈利的一年，这不仅关系蔚来的未来，更关乎蔚来的生死。
不仅是因为公司三年累计亏损超570亿元，更因为公司流动负债已超过流动资产，蔚来的资产负债率达87%，超出了汽车行业普遍的50%~70%水平。
恰好，宁德时代作为合作方，有实力也有需求。
回看蔚来的故事一直充满着矛盾，它是换电模式的孤勇者，也是亏损泥潭的困兽。
目前，宁德时代25亿元投资，以及安徽国资28亿元投资，能解蔚来燃眉之急，却难改长期困局免息杠杆炒股，2025年第四季度能否实现盈利，还有待观察。